文／马慕杰

　　最近，一投资人描述了这样一件事。

　　大意是：他和一家企业签了TS（投资意向书），但这家企业却拿着他们给出的估值和其他机构议价去了。最后的结果就是，别的机构给出了更好的条件，企业创始人找他想要毁约。

　　“前期我们帮他们做了很多，花费了不少精力，真的太遗憾了。”谈及这件事，前述投资人非常激动，嗓音拉得很高，不时发出几声叹息。

　　创始人选择更高价格的买家本也无可厚非，让这位投资人感到愤慨的是，他们给的TS，企业已经签了。“如果他（创始人）说这个TS我不签，我想要比较一下，那也没什么所谓。但签了还这么干，只能说明人品有问题，我们也没有合作的必要了。”该投资人表示。

　　据投中网了解，眼下，类似“创始人拿TS抬价”的现象在创投圈频有发生。但对企业而言，估值真的越高越好吗？

　　“谁贵要谁的”

　　和更多投资人聊这个话题，给出的反映基本都是，“这太正常了”。

　　投资人杨俞佳甚至一时想不起来要说哪个案例，“主要是经常发生，企业拿着我们给出的TS到市场抬价，后来被别人抢走了。刚开始还会觉得有些生气，现在我都不在意这种事情。”

　　作为一家机构合伙人，林政不久前遇到的一个项目让他格外印象深刻。开始时，他与这家企业的创始人聊的很好，价格谈好后双方很快就签了TS。令他没想到的是，这个创始人随后又和另外几家机构进行了会面沟通，由于其他投资人发了更高估值的TS，创始人就把与林政机构已经签字盖章的纸质TS撕毁了。

　　“很多企业老板对估值、股份稀释等看的比较重。他们对于融资的标准不看别的，就是谁给的贵，就要谁的。”林政表示。

　　杨俞佳把这一切都归于市场行为。他说，抛开道德不谈，那些身居热门赛道的创业者有资格选择这么做，资本的热度也允许他们做任何选择。

　　的确，在当前的创投市场，相比于投资人而言，创业者的话语权在被无限放大。但凡是看上去还不错的标的，机构抢的都非常狠。金沙江创投主管合伙人朱啸虎就曾直言，“现在我们需要跪舔创业者，让他们拿我们的钱。”

　　更甚于，对于那些所谓特别优秀的企业，即使创始人有“抬价”行为，也有投资人表示，“我们有可能会匹配那个价格。”

　　众所周知，不管是对企业还是投资方，除了明确约定几个具有法律效力的条款外，TS本身没有绝对的法律约束力。但从契约精神上看，这关乎公司口碑和商业信誉。

　　因此，一旦碰上那些拿着与机构签好TS出去“抬价”的创始人，多数投资人的表态都是不再参与不再合作。

　　“公司发展的路会很长，创始人在TS这件事上表现出的不可靠，很大可能也会投射到其他层面，可以说完全不可控。”同样经历过项目被“鸽”的投资人王明轩举了这样一个例子：“我知道的一家机构，在看到创始人抬价之后依然加价投了进去成为股东。但在后面那一轮，企业又要强行清空老股东，因为有更好的机构进来了。”

　　如今，对于投资过程中必要的TS环节，王明轩表示出了一种强烈的“佛系”态度。按照他的观点，“在当下的市场环境下，给有些项目发了TS也基本没有多少意义。哪怕机构已经做完尽调，案子也依旧有被‘截胡’的可能。”

　　越贵真的越好吗？

　　说到底，创始人拿TS抬价现象的背后，终究还是离不开利益二字。不可否认，作为创业者，大家谁都想少稀释点股份，为公司多拿点钱。但要知道，凡事都有两面性，特别是在一级市场的融资，有时候太高的估值也不一定是件好事。

　　原因在于，不同于二级市场的竞价体系，一级市场投资有一个不成文的规定，即项目价格只涨不跌。在企业融资过程中，由于反稀释条款的约束，高估值也可能会将企业“锁”死。

　　特别是当企业自身出现问题或因产业周期波动业绩阶段性下滑时，在后续的融资中，公司一方面难以自降身价，另一方面因价格太高无人接盘，因而或将面临资金链崩溃的风险。

　　“在哄抢抬价的喧嚣下，虽然很多企业都拿到钱了，但对一些创始人来说，难免会带来许多致命的问题。”杨俞佳说，最令人惋惜的，就是过度“抬价”后对底色本不错标的的捧杀。

　　于企业而言，与过高估值同样需要谨慎的，还有被资本推着拿钱。在资本过剩且优秀项目相对稀缺的市场环境下，高估值并非难事，因为资本对份额的争先恐后，企业被动开放轮次的现象也十分常见，典型的表现就是企业频繁拿钱，融资节奏快到按月来计。

　　“有企业创始人曾告诉我，机构一下子给了他很多钱，他现在就要学会该怎么花掉。从这一点就可以看出，其实有些企业在拿钱之前并没有进行现金流预测，纯粹是资本的推动。”某机构合伙人投中网直言，虚高的估值，很大程度上还意味着投资人对企业执行力抱有不切实际的幻想。不管是融资价格还是规模，都要与企业自身业务与资源价值相匹配。

　　关于对企业融资中高估值的理解，拉卡拉集团创始人、董事长孙陶然曾表达这样一番观点，“融资并不是卖公司，如果是卖公司，当然估值高是第一目标。融资只是发展公司的开始，融资到位是创始人一场新的大考试的开始，这时候，高估值相当于自己给成绩设定了高标准，自己把自己放到火上烤。原本做到90分投资人和创始人就都很高兴了，因为把融资估值提高了，原本的90分很可能就变成了60分，让大家都若有所失。”孙陶然还提到，高估值往往会吓跑优秀的投资人。优秀的投资人不会认同虚高的估值，甚至不会认同虚高估值心态的创始人。

　　换言之，不管是投资人还是创始人，相比于资金之外，在彼此选择的过程，人的因素其实占比更大。正如林政所言，“创业者找投资人就像找对象一样，不能说谁给的价高就选谁，考量的标准应该是谁更合适。”

　　（应受访者要求，文中杨俞佳、林政、王明轩为化名）