2021年以来上市的中概股破发率已经超过60%。

来源/投中网

文/陶辉东

2021年，IPO盛宴在继续。

2021年上半年，美股市场共有35家中国企业IPO，IPO数量和融资额分别较2020年同期增长119%和373%；香港市场共有47宗IPO，比2020年同期翻倍；A股市场上半年共有245只新股上市，比2020年同期增长108%。

IPO的数量之多，用一位LP的话来说：“这一年的业绩能顶过去三年。”

但值得注意的是，在这场IPO盛宴中，赔本赚吆喝的VC/PE也越来越多了。日前，有“泡沫预言家”之称的传奇投资人格兰瑟姆接受采访再次发出“寒冬警告”，称史上最长牛市濒临终结。话音未落，中概股开启了两日暴跌。

不知不觉间，2021年以来上市的中概股破发率已经超过60%，流血上市也又一次重现江湖。周期，又要开始轮回了吗？

破发潮来袭，美国韭菜也学乖了？

“脑袋嗡嗡的！”2021年7月6日、7日，中概股集体打出一波连跌COMBO，让某球上的股民直蒙圈。

在这轮集体大跌中，今年上市的新股沦为重灾区。知乎两天跌去20.7%，叮咚买菜跌去9.1%，怪兽充电跌去8.8%，滴滴、满帮、Boss直聘，更是分别跌去了23.3%、10.6%、11.8%。

2021年是中国VC们“前所未有发财的一年”（某VC大佬语），IPO数量多、行情好。统计显示，截至2021年7月5日止，今年有36家中概股IPO。而经过连日大跌，它们破发率已经在60%以上。

这份破发名单上有滴滴、满帮、水滴、怪兽充电、知乎、每日优鲜等一众独角兽和“第一股”。其中破发幅度最大的是水滴筹，股价已经腰斩；生鲜电商第一股每日优鲜，上市两周来股价较发行价已经下跌38.6%。

一句话：美国韭菜也开始抗拒被割了。

不仅是美股市场，在港股，哔哩哔哩、京东物流、奈雪的茶、小鹏汽车等明星股也尽数破发。很多股民被“打新二连跪”、“三连跪”虐的死去活来。

2021年的中概股，用一个词来形容就是阴晴不定。年初的中概股股灾，曾极大的打击IPO热情。3月29日B站港股二次上市首日即破发，陈睿回应称：“能够顺利上市已经算成功了，大的形势比较差。”没想到，紧接着就是两个多月的强势上涨，直到进入7月份之后崩盘式下跌。

流血上市再现江湖，部分VC亏掉一半本金

经过7月的大跌，好久不见的流血上市，再次来到VC/PE们面前。

上一次的流血上市潮还要追溯到2018-2019年，以小米的流血上市为标志。当时金融壹账通、优信二手车等众多独角兽都是以估值腰斩的方式完成上市的，场面惨不忍睹。如今，类似的情景开始再一次出现。截至7月8日，每日优鲜、滴滴、怪兽充电等公司股价均已低于上市前在一级市场融资的价格，也就是出现了估值倒挂。

6月25日，每日优鲜在纳斯达克上市，发行价13美元/ADS，市值约30亿美元。作为“生鲜电商第一股”，每日优鲜的IPO备受关注，据称认购火爆。但上市首日，每日优鲜即暴跌25%。两周过去，每日优鲜股价已下跌至8美元，仅相当于发行价的60%。

每日优鲜的发行价定的并不高——与上市前融资的价格相比的话。早在2018年每日优鲜的E轮融资中，腾讯参与跟投，估值已超过20亿美元。E轮融资的价格约折合12.8美元/ADS，与IPO时的发行价相当。2019年-2021年的三年间，每日优鲜进行了7次融资，均为F轮。曾有报道称每日优鲜的F轮估值超过30亿美元，这一数字应是准确的。招股书披露的数据显示，每日优鲜F轮融资价格约合15.8美元/ADS。也就是说，每日优鲜IPO的发行价明显低于2019年F轮融资的价格，是典型的流血上市。

按每日优鲜目前8美元的股价，E轮之后的投资者全部处于浮亏状态（E轮之前的融资数据未披露），F轮投资者亏损幅度更是高达49%，几近腰斩。每日优鲜当属2021年到目前为止的最惨IPO。

另外两只估值倒挂股，滴滴的最后一轮投资者软银愿景基金浮亏约6%；怪兽充电的最后一轮投资者淘宝中国，浮亏约5%。

盛宴何时散场？

流血上市的出现，说明二级市场又一次看不懂一级市场给独角兽的估值了。实际上，即便剔除估值倒挂的公司，对于投资阶段偏后的机构来说，2021年以来上市的独角兽带来的收益率整体而言也并不太高，很多机构的收益率只是个位数而已。

2021年IPO的独角兽股价表现（部分）

在以上7只今年IPO的独角兽中，三家估值倒挂，没有任何一家公司的回报倍数达到1倍。

在每日优鲜破发之后，紧接着上市的叮咚买菜缩减了融资规模，力保上市首日未破发。但叮咚买菜23.5美元的发行价，与上市前最后一轮融资23.3美元的价格相差无几。这样的IPO恐怕很难令后期投资者兴奋。二级市场的不买账，会传导至一级市场吗？

从2020年下半年以来，一级市场几乎人人都在喊贵，表示“中后期项目已经不敢下手”，但估值水平还是像脱缰野马一般蹭蹭往上涨。一位关注消费赛道的投资人向投中网形容市场的疯狂：有些项目报出的价格让人觉得看不懂，大家都说太贵了，但一两个月之后它还是很顺利的拿到钱了。在2020年，一二级市场的行情是联动的，而到了2021年之后，二级市场上消费股普遍从高点腰斩了，这并没有让一级市场的热情有所冷却。

不光是消费，半导体、生物医药、IoT、新能源、自动驾驶等等几乎所有热门赛道均是如此。谨慎的投资人开始关注安全边际。一位生物医药领域老牌机构的合伙人向投中网表示，他在内部的要求是“打五折”，然后再看值不值得投。

在资本催化下，独角兽的数量在以前所未有的速度增长。根据CBInsights的数据。截至6月24日，全球“独角兽”企业数量为729家。较一年前的478家激增了53%。长城战略咨询发布的《2021中国潜在独角兽企业研究报告》则显示，2020年中国潜在独角兽企业数量再创高峰，达到425家，增加248家。进入2021年，截至5月31日新晋潜在独角兽企业70家。

问题来了，这些独角兽将来能否被二级市场接得住？流血上市的冒头，不是一个好消息。